在國內(nèi)經(jīng)濟下行和美元流動性收緊內(nèi)外雙重壓力之下， 本月市場大幅調(diào)整，其中上證指數(shù)本月跌7.65%，滬深300指數(shù)跌7.62%。我們在組合操作上繼續(xù)維持了較高的股票倉位，但因為重點持有個股相對強勢，同時又有對沖策略的保護，在市場大跌的背景下，本月我們的基金凈值小幅上漲。聚灃1期基金（S60577）凈值漲0.49%，聚灃成長私募證券投資基金（SCV132）凈值漲0.72%，聚灃多策略穩(wěn)進2期私募證券投資基金（SQX465）漲0.18% 。

國內(nèi)國外都有大量理論和實證研究顯示，股權(quán)資產(chǎn)是各個大類資產(chǎn)中長期回報率最高的資產(chǎn)，所以某著名經(jīng)濟學家有“人無股權(quán)不富”這樣的論斷。雖然如此，很多投資者仍然對股權(quán)投資尤其是二級市場股票投資望而生畏，很大的一個因素可能是因為股票投資的波動和風險實在太大，大部分人不是不想賺錢而是實在是被市場搞怕了。

確實，如何管理和控制風險對投資來說非常重要，甚至可以說是最重要的問題，因為某種程度來說，只要你控制住了風險，盈利會自己奔跑。從過往業(yè)績來看，我們在風險控制這一塊還一直保有著非常不錯的歷史記錄，我們在2015年股災暴跌期間逆勢實現(xiàn)了正收益，在2016年熔斷和2018年熊市中也只有個位數(shù)的虧損，在2020年疫情初期的市場調(diào)整中以及最近一年左右時間的持續(xù)調(diào)整中，我們的基金凈值都保持了穩(wěn)定的上升，應該說我們在風險控制這塊還是有一定發(fā)言權(quán)的，所以本次月報我們想跟大家一起探討一下如何做好投資中的風險管理這一問題。

正確的定義問題是解決問題的前提，要做好投資的風險管理，首先要理解什么是投資風險。很多人可能覺得這不是顯而易見的事情嗎？其實不然，當前投資的理論界和實踐界對投資風險的定義都存在很大謬誤。簡單而言，與投資風險相關的核心概念有三個，短期波動，永久虧損，機會損失，其實短期波動并不是風險，永久虧損和機會損失才是最主要的風險。我們常常犯的錯誤是對短期波動過度關注，卻對永久虧損無能為力，而對機會損失又視而不見。接下來我們將就此三個核心概念分別展開闡述我們應該如何正確的理解和管理投資風險。

首先就短期波動而言，很多人可能也知道短期波動并不是風險，但是有兩個問題，第一，我們?nèi)绾螌簳r的下跌和潛在的永久虧損區(qū)分出來？能漲回來的可以說不是風險，但是漲不回來的不就是永久虧損了嗎，第二，即使是暫時的下跌，你也要能扛得過去，扛不過去也就變成永久虧損了。就第一個問題而言，我們買入一個股票一定是要基于一個嚴謹?shù)倪壿嫼团袛?，對長線價值投資來說，就是基于對公司長期基本面和價值的判斷，當股價運行不利的時候，我們要提高警惕，反復檢討兩個核心問題，自己的買入邏輯是不是有問題？公司的基本面發(fā)展是不是符合預期？如果這些都沒有問題，大概率就是短期波動，如果這些方面存在瑕疵和重大變化，那就要考慮永久虧損的風險，必須做出相應調(diào)整；就第二個問題而言，當股價大幅不利波動時，如果你內(nèi)心足夠強大，當然可以硬扛過去，但是問題在于，第一，扛著需要付出巨大的心理成本（想想基金經(jīng)理的頭發(fā)是怎么變白變沒的），第二，短期波動過大，也會影響我們的持有信心，如果一直扛到最底部的位置而受不了那就更悲劇了，所以，雖然短期波動并不是真正的風險，但我們?nèi)匀灰M量加以控制和平滑。我們在實際操作中會使用分散配置和適當對沖的組合管理策略來平滑基金凈值的短期波動，我們的基金組合不會集中在一兩方向上，而是有3、5個不同的投資策略方向，這些投資策略方向短期波動不會同步，有時候甚至會反向，這樣就有效的控制和平滑了基金凈值的短期波動，這里需要強調(diào)的是，我們的多個投資策略方向雖然短期波動不一致，甚至是反向的，但長期都必須有非常顯著的正的預期收益，這樣才能達到對沖短期波動，增強長期受益的效果。

對于永久虧損來說，幾乎每個人都不希望發(fā)生永久虧損，但實際的結(jié)果卻是股票市場80%以上的投資者可能最終都是虧損的。問題出在哪里呢？主要是因為，會不會出現(xiàn)永久虧損很多時候都是事后才知道。很多人投資股票往往是基于情緒或者隨意、不可靠的邏輯買入股票，在牛市的時候或者股價上漲的時候不會感覺到什么風險，但熊市一來的時候才知道到股票的風險真的好大。其實要有效避免永久虧損，我們必須從源頭上解決問題，永久虧損的來源于你買的時候，主要就是買錯了、買貴了。按照我們長線價值投資的原則，我們買入的股票都有嚴苛的條件要求，我們只會投資那些具備長期時間價值的優(yōu)質(zhì)公司的股票 ，而各種題材、概念、和不可靠的烏雞變鳳凰我們基本上都不會去參與，這樣的話，市場絕大部分的風險在買入之前就排除掉了；其次，即使是優(yōu)質(zhì)公司股票，我們還需要遵循安全邊際原則，盡量在合理偏低的價格買入，因為即使是好公司，買入價格太高仍然會有虧損的風險。

除此之外，如何盡量避免永久虧損，對很多普通投資者來說，我們有一條很簡單但也是很有效的風險控制原則，那就是你一定要明白風險是漲出來的，機會是跌出來的。跟大家的自覺相反，很多時候，股價不斷上漲的過程往往是風險在不斷積累的過程，在牛市高潮市場情緒最樂觀的時候風險最大；相反，股價不斷調(diào)整的過程其實是風險得到釋放的一個過程，熊市最低迷的時候反而風險最低，所以，我們無論是在買股票還是買基金產(chǎn)品的時候，盡量選擇在市場情緒不高的時點買入，我們的投資風險就會顯著的降低，當然前提還是你必須要選對真正好的股票和基金產(chǎn)品。

在投資中，大家往往最容易忽視的是機會損失的風險。很多人會說，股市風險這么大，我不玩還不行嗎？對不起，這還真不行。我們都知道，我們做投資理財?shù)哪康氖菫榱藢崿F(xiàn)財富的保值增值；要實現(xiàn)財富的保值增值，我們首先要理解財富的產(chǎn)生來源，除掉黃金、珠寶、土地、這些自然資源的東西，應該說人類社會的大部分財富都來自人的勞動和經(jīng)濟活動創(chuàng)造，本質(zhì)上都是人創(chuàng)造出來的，而在現(xiàn)代市場經(jīng)濟體系中，我們主要的經(jīng)濟、經(jīng)營活動都是以公司的形式為載體來展開的，根據(jù)眾所周知的“二八定律”，80%的社會財富創(chuàng)造可能又是20%的極少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司來實現(xiàn)的，所以打造和建立這些優(yōu)質(zhì)公司的企業(yè)家會獲得巨大社會財富，對于我們大多數(shù)普通人來說，成為偉大企業(yè)家的可能性微乎其微，但是通過二級股票市場參與并獲取相應收益就變成唯一可行的路徑。所以對于股票投資而言，不投資的風險更大，不投資股權(quán)資產(chǎn)你可能就錯過了最重要，最關鍵的財富列車，而我們大多數(shù)人投資的銀行理財、固定收益信托等理財產(chǎn)品本質(zhì)上就是以低利息補貼企業(yè)經(jīng)營活動，雖然看上去很安全，卻無助于財富的保值增值。所以，我們?nèi)绻L期持有現(xiàn)金類資產(chǎn)，或者頻繁的通過降低股票倉位來控制投資風險，確實能規(guī)避一些投資虧損的風險，但卻存在有非常大的錯過、踏空的機會損失風險；一旦我們找到真正長期看好的重大投資機會，一定要有長期思維，不要患得患失，受短期噪音和波動干擾而因小失大。

最后，對于投資風險，還有一個常見的錯誤，很多投資人總是對國際形勢，宏觀經(jīng)濟，宏觀政策憂心忡忡，比如現(xiàn)在很多人會關心中美關系、烏克蘭局勢，國內(nèi)的房地產(chǎn)泡沫，國外的美元危機等等，擔心這些問題會不會引起系統(tǒng)性風險。首先，對于大多數(shù)人來說，我們都不是什么宏觀經(jīng)濟，國際政治的專家，對這些事情都沒有什么判斷力（其實那些所謂的專家判斷力也不怎么樣），與其成天操心這些不著邊際的事情還不如把自己能做好的事情做好； 其次，古人云“識不足則多慮”，我們之所以過度擔心還是因為認知不足，其實矛盾和沖突正是推動社會發(fā)展的重要動力，人類社會的發(fā)展就是一個不斷發(fā)現(xiàn)問題，解決問題，又產(chǎn)生新的問題的過程，如果我們拉長了歷史縱深來看，我們的宏觀環(huán)境總體來說一直在變得越來越好，其實系統(tǒng)沒什么風險，系統(tǒng)一直在優(yōu)化，在進步，無論是對于公司還是個人來說最大的風險是跟不上系統(tǒng)進步的風險；最后，我們要應對系統(tǒng)性風險最好的辦法還是盡量選出好的公司股票和基金產(chǎn)品，因為真正優(yōu)秀的公司和優(yōu)秀的投資人都具備“反脆弱性”，能夠適應環(huán)境的變化甚至利用環(huán)境的變化獲得發(fā)展和壯大，所以，我們只要能選出好的公司股票或者基金產(chǎn)品，宏觀環(huán)境的風險也就沒那么重要了。

所以總體來說，對于股票投資的風險控制，我們只要準確的界定各個層次的風險因素及其產(chǎn)生根源，針對不同類型的風險因素制定相應的保護措施，建立事前、事中、事后全面系統(tǒng)的風控體系并嚴格執(zhí)行，大概率上我們就能夠應對各種風險沖擊和不確定性因素，最終實現(xiàn)風險可控的持續(xù)超額收益。