各位投資者朋友，新年好！

      已經(jīng)過去的2018年對(duì)A股市場(chǎng)的投資者來說，是很不容易的一年。市場(chǎng)在1月份經(jīng)歷了短暫沖高躁動(dòng)，很快就急劇快速的調(diào)整，此后市場(chǎng)就一蹶不振，進(jìn)入持續(xù)的下跌通道，最終上證指數(shù)全年收跌24.56%，跌幅僅次于金融危機(jī)時(shí)的2008年位列歷史第二。而從板塊結(jié)構(gòu)和個(gè)股表現(xiàn)來看，市場(chǎng)全面普跌，除銀行板塊跌幅在10%左右以外，其他行業(yè)板塊都有20%以上的下跌，而個(gè)股年內(nèi)跌幅平均數(shù)更是超過30%。

     在2018年的投資操作，我們?cè)谀瓿踔貍}參與了銀行、石化等權(quán)重板塊的行情，開年伊始取得了不錯(cuò)的投資收益，而在2月份市場(chǎng)見頂轉(zhuǎn)向之后又及時(shí)的降低了組合倉位，有效的控制了基金凈值回撤；基于市場(chǎng)風(fēng)格可能階段性從價(jià)值藍(lán)籌股轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股的判斷，我們?cè)谒脑录觽}了中小板、創(chuàng)業(yè)板等板塊，市場(chǎng)表現(xiàn)的結(jié)果低于我們預(yù)期，我們隨后及時(shí)減倉止損出局；其后市場(chǎng)雖然也總是反復(fù)出現(xiàn)一些階段性震蕩反彈的誘惑，但我們一直保持了較低的股票倉位，基金凈值損失有限；年底，我們重新梳理內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和政策面的主要邏輯演繹（如何理解當(dāng)前市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)），決定再度大幅提高組合倉位，重點(diǎn)配置了受益無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、低信用風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)資產(chǎn)，12月份基金凈值又有明顯的上升，達(dá)到1.476，最后全年下來，我們的基金凈值整體跌幅為5.99%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于指數(shù)和市場(chǎng)平均水平。總體來說，我們?cè)僖淮谓?jīng)受住了熊市行情的嚴(yán)酷考驗(yàn)，保住了投資者的本金安全。

      回顧2018年的市場(chǎng)表現(xiàn)，造成市場(chǎng)持續(xù)超預(yù)期低迷調(diào)整的原因，表面上看各種利空因素很多，比如中美貿(mào)易戰(zhàn)、金融去杠桿、財(cái)政稅收以及醫(yī)藥、教育、新能源等各種產(chǎn)業(yè)政策的急劇調(diào)整，甚至更深層次的對(duì)國(guó)內(nèi)政治及經(jīng)濟(jì)改革方向的憂慮等等，有些因素似乎超出了很多傳統(tǒng)的投資分析認(rèn)知體系。但是我們?nèi)绻L(zhǎng)歷史的視野，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，實(shí)際上2018年市場(chǎng)表現(xiàn)低迷最主要和最根本的因素還是是資金流動(dòng)性的周期性收縮和經(jīng)濟(jì)的周期性調(diào)整，這跟過往的熊市周期并沒有什么本質(zhì)的區(qū)別。     

      流動(dòng)性的收縮方面，首先是金融去桿杠操作引爆了國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期債務(wù)周期的調(diào)整，導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性和實(shí)體信貸投放全面收緊，出現(xiàn)中小民營(yíng)企業(yè)資金鏈斷裂、債券違約、股權(quán)質(zhì)押爆倉以及P2P等影子銀行系統(tǒng)崩潰等風(fēng)險(xiǎn)事件；然后是國(guó)外方面，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息縮表，尤其是4季度美聯(lián)儲(chǔ)縮表力度大幅增加，終于壓垮了持續(xù)走牛的美股市場(chǎng)，導(dǎo)致了全球金融市場(chǎng)的劇烈調(diào)整。

    經(jīng)濟(jì)的周期調(diào)整方面，首先是2016、17年在供給側(cè)改革、房地產(chǎn)去庫存政策推動(dòng)以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素拉動(dòng)下，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)了一輪短周期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇， 而這一輪短周期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力在2018年見頂衰竭，同時(shí)在中長(zhǎng)期債務(wù)周期的壓力下，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入大的下行通道，雖然在下半年政策及時(shí)轉(zhuǎn)向，暫緩了金融去杠桿操作，也釋放了很多政策方面的積極信號(hào)，但隨著各種宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)下滑和上市公司業(yè)績(jī)不斷下調(diào)，市場(chǎng)仍低迷不振。

      而中美貿(mào)易戰(zhàn)、全球性的民粹主義浪潮以及國(guó)內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)政策方面的各種問題等等因素，雖然也對(duì)市場(chǎng)情緒有所沖擊，同時(shí)中長(zhǎng)期來看一定程度上也可能會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但本質(zhì)上這些都是經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整導(dǎo)致的結(jié)果和附屬產(chǎn)物，而并不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的規(guī)律和趨勢(shì)。 所謂經(jīng)濟(jì)繁榮，大家都講資本主義，泡沫破滅，大家都講社會(huì)主義。正是因?yàn)榇蟮慕?jīng)濟(jì)周期走向低迷，各種結(jié)構(gòu)性不均衡的問題無法再通過經(jīng)濟(jì)發(fā)展來解決，美國(guó)的特朗普政府要提出美國(guó)優(yōu)先，通過發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)的方式來緩解國(guó)內(nèi)矛盾；也正是看到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展階段已經(jīng)過去，經(jīng)濟(jì)增速逐步下臺(tái)階的中長(zhǎng)期趨勢(shì)不可避免，國(guó)內(nèi)政策目標(biāo)從效率轉(zhuǎn)向公平，出臺(tái)了各種緩和結(jié)構(gòu)矛盾和民生壓力的政策，這些政策本身有一定合理性，但是客觀上還是加劇了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和公司盈利前景的擔(dān)憂。

      所以，當(dāng)前的熊市調(diào)整仍然是一個(gè)典型的市場(chǎng)周期循環(huán)。而牛熊周期循環(huán)并不像闌尾那樣可以通過手術(shù)切除，而是像心臟跳動(dòng)一樣，是市場(chǎng)存在的核心，是市場(chǎng)的生命所在，也是市場(chǎng)的機(jī)會(huì)所在。我們要相信市場(chǎng)并不會(huì)走向無盡長(zhǎng)夜，而是會(huì)在嚴(yán)寒之后迎來新的春天。

      展望2019年，與市場(chǎng)普遍充斥的焦慮和迷茫情緒相反，我們卻非常清晰的看到投資機(jī)會(huì)的時(shí)間窗口已經(jīng)在逐步打開。首先，雖然2019年宏觀經(jīng)濟(jì)仍面臨很大的下行壓力，但國(guó)內(nèi)的貨幣政策也已經(jīng)明確轉(zhuǎn)向?qū)捤桑L(zhǎng)短期的無風(fēng)險(xiǎn)利率都已經(jīng)開始下降，受益無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)入明確的上漲趨勢(shì)之中，我們已經(jīng)重倉配置相關(guān)資產(chǎn)并已有所收益，而隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的加劇，貨幣寬松還會(huì)不斷加碼，這些資產(chǎn)后續(xù)仍會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)空間。另外一方面，對(duì)于股票市場(chǎng)來說，雖然目前調(diào)整趨勢(shì)仍未根本改變，但無論從調(diào)整的時(shí)間周期、指數(shù)的跌幅空間還是整體估值水平，當(dāng)前市場(chǎng)都已經(jīng)接近歷史大底位置。中外市場(chǎng)歷史規(guī)律顯示，極低的市場(chǎng)估值+流動(dòng)性的大幅寬松必然會(huì)產(chǎn)生大級(jí)別的牛市行情，隨著經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，流動(dòng)性寬松力度加大并改變市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，股票市場(chǎng)在2019年也會(huì)出現(xiàn)非常大的投資機(jī)會(huì)。

各位朋友，“有時(shí)你必須爬上枝頭，因?yàn)楣麑?shí)就在那里”，2019將是非常值得期待的一年，只要一如既往的堅(jiān)持樂觀積極的心態(tài)和嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的投資方法，相信我們一定會(huì)有喜人的收獲！

                                            深圳聚灃資本管理有限公司  余愛斌