各位投資者朋友，新年好！

      已經(jīng)過去的2018年對A股市場的投資者來說，是很不容易的一年。市場在1月份經(jīng)歷了短暫沖高躁動，很快就急劇快速的調(diào)整，此后市場就一蹶不振，進入持續(xù)的下跌通道，最終上證指數(shù)全年收跌24.56%，跌幅僅次于金融危機時的2008年位列歷史第二。而從板塊結(jié)構(gòu)和個股表現(xiàn)來看，市場全面普跌，除銀行板塊跌幅在10%左右以外，其他行業(yè)板塊都有20%以上的下跌，而個股年內(nèi)跌幅平均數(shù)更是超過30%。

     在2018年的投資操作，我們在年初重倉參與了銀行、石化等權(quán)重板塊的行情，開年伊始取得了不錯的投資收益，而在2月份市場見頂轉(zhuǎn)向之后又及時的降低了組合倉位，有效的控制了基金凈值回撤；基于市場風格可能階段性從價值藍籌股轉(zhuǎn)向成長股的判斷，我們在四月加倉了中小板、創(chuàng)業(yè)板等板塊，市場表現(xiàn)的結(jié)果低于我們預(yù)期，我們隨后及時減倉止損出局；其后市場雖然也總是反復(fù)出現(xiàn)一些階段性震蕩反彈的誘惑，但我們一直保持了較低的股票倉位，基金凈值損失有限；年底，我們重新梳理內(nèi)外宏觀經(jīng)濟基本面和政策面的主要邏輯演繹（如何理解當前市場的投資機會和風險），決定再度大幅提高組合倉位，重點配置了受益無風險利率下行、低信用風險的相關(guān)資產(chǎn)，12月份基金凈值又有明顯的上升，達到1.476，最后全年下來，我們的基金凈值整體跌幅為5.99%，業(yè)績表現(xiàn)遠遠好于指數(shù)和市場平均水平。總體來說，我們再一次經(jīng)受住了熊市行情的嚴酷考驗，保住了投資者的本金安全。

      回顧2018年的市場表現(xiàn)，造成市場持續(xù)超預(yù)期低迷調(diào)整的原因，表面上看各種利空因素很多，比如中美貿(mào)易戰(zhàn)、金融去杠桿、財政稅收以及醫(yī)藥、教育、新能源等各種產(chǎn)業(yè)政策的急劇調(diào)整，甚至更深層次的對國內(nèi)政治及經(jīng)濟改革方向的憂慮等等，有些因素似乎超出了很多傳統(tǒng)的投資分析認知體系。但是我們?nèi)绻L歷史的視野，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，實際上2018年市場表現(xiàn)低迷最主要和最根本的因素還是是資金流動性的周期性收縮和經(jīng)濟的周期性調(diào)整，這跟過往的熊市周期并沒有什么本質(zhì)的區(qū)別。     

      流動性的收縮方面，首先是金融去桿杠操作引爆了國內(nèi)中長期債務(wù)周期的調(diào)整，導(dǎo)致金融市場流動性和實體信貸投放全面收緊，出現(xiàn)中小民營企業(yè)資金鏈斷裂、債券違約、股權(quán)質(zhì)押爆倉以及P2P等影子銀行系統(tǒng)崩潰等風險事件；然后是國外方面，美聯(lián)儲持續(xù)加息縮表，尤其是4季度美聯(lián)儲縮表力度大幅增加，終于壓垮了持續(xù)走牛的美股市場，導(dǎo)致了全球金融市場的劇烈調(diào)整。

    經(jīng)濟的周期調(diào)整方面，首先是2016、17年在供給側(cè)改革、房地產(chǎn)去庫存政策推動以及全球經(jīng)濟復(fù)蘇等因素拉動下，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟啟動了一輪短周期的經(jīng)濟復(fù)蘇， 而這一輪短周期的經(jīng)濟增長動力在2018年見頂衰竭，同時在中長期債務(wù)周期的壓力下，宏觀經(jīng)濟進入大的下行通道，雖然在下半年政策及時轉(zhuǎn)向，暫緩了金融去杠桿操作，也釋放了很多政策方面的積極信號，但隨著各種宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)下滑和上市公司業(yè)績不斷下調(diào)，市場仍低迷不振。

      而中美貿(mào)易戰(zhàn)、全球性的民粹主義浪潮以及國內(nèi)政治、經(jīng)濟政策方面的各種問題等等因素，雖然也對市場情緒有所沖擊，同時中長期來看一定程度上也可能會影響經(jīng)濟增長，但本質(zhì)上這些都是經(jīng)濟周期調(diào)整導(dǎo)致的結(jié)果和附屬產(chǎn)物，而并不會改變經(jīng)濟周期運行的規(guī)律和趨勢。 所謂經(jīng)濟繁榮，大家都講資本主義，泡沫破滅，大家都講社會主義。正是因為大的經(jīng)濟周期走向低迷，各種結(jié)構(gòu)性不均衡的問題無法再通過經(jīng)濟發(fā)展來解決，美國的特朗普政府要提出美國優(yōu)先，通過發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)的方式來緩解國內(nèi)矛盾；也正是看到國內(nèi)經(jīng)濟的高速發(fā)展階段已經(jīng)過去，經(jīng)濟增速逐步下臺階的中長期趨勢不可避免，國內(nèi)政策目標從效率轉(zhuǎn)向公平，出臺了各種緩和結(jié)構(gòu)矛盾和民生壓力的政策，這些政策本身有一定合理性，但是客觀上還是加劇了市場對經(jīng)濟增長和公司盈利前景的擔憂。

      所以，當前的熊市調(diào)整仍然是一個典型的市場周期循環(huán)。而牛熊周期循環(huán)并不像闌尾那樣可以通過手術(shù)切除，而是像心臟跳動一樣，是市場存在的核心，是市場的生命所在，也是市場的機會所在。我們要相信市場并不會走向無盡長夜，而是會在嚴寒之后迎來新的春天。

      展望2019年，與市場普遍充斥的焦慮和迷茫情緒相反，我們卻非常清晰的看到投資機會的時間窗口已經(jīng)在逐步打開。首先，雖然2019年宏觀經(jīng)濟仍面臨很大的下行壓力，但國內(nèi)的貨幣政策也已經(jīng)明確轉(zhuǎn)向?qū)捤桑L短期的無風險利率都已經(jīng)開始下降，受益無風險利率下行的相關(guān)資產(chǎn)進入明確的上漲趨勢之中，我們已經(jīng)重倉配置相關(guān)資產(chǎn)并已有所收益，而隨著經(jīng)濟下行壓力的加劇，貨幣寬松還會不斷加碼，這些資產(chǎn)后續(xù)仍會有不錯的表現(xiàn)空間。另外一方面，對于股票市場來說，雖然目前調(diào)整趨勢仍未根本改變，但無論從調(diào)整的時間周期、指數(shù)的跌幅空間還是整體估值水平，當前市場都已經(jīng)接近歷史大底位置。中外市場歷史規(guī)律顯示，極低的市場估值+流動性的大幅寬松必然會產(chǎn)生大級別的牛市行情，隨著經(jīng)濟下行的風險逐步釋放，流動性寬松力度加大并改變市場風險偏好，股票市場在2019年也會出現(xiàn)非常大的投資機會。

各位朋友，“有時你必須爬上枝頭，因為果實就在那里”，2019將是非常值得期待的一年，只要一如既往的堅持樂觀積極的心態(tài)和嚴謹科學的投資方法，相信我們一定會有喜人的收獲！

                                            深圳聚灃資本管理有限公司  余愛斌