本月市場(chǎng)以橫盤(pán)震蕩為主，在國(guó)內(nèi)政策表態(tài)大力支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展和國(guó)外中美貿(mào)易爭(zhēng)端暫時(shí)緩和等因素刺激下，月初市場(chǎng)快速反彈，但領(lǐng)漲板塊主要以超跌垃圾股、科創(chuàng)板、創(chuàng)投概念等低價(jià)題材股為主，主流板塊表現(xiàn)并不強(qiáng)勢(shì)。同時(shí)市場(chǎng)量能也明顯不足，反彈很快沖高回落，最終全月指數(shù)漲跌不大，其中上證指數(shù)本月跌0.56%，滬深300漲0.6%。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，上漲比較多的主要是短線炒作為主的超跌垃圾股、概念題材股等板塊，市場(chǎng)主流板塊無(wú)論是藍(lán)籌股還是成長(zhǎng)股都還是比較弱勢(shì)，其中銀行、煤炭、鋼鐵、汽車(chē)等跟強(qiáng)周期行業(yè)跌幅較大。本月我們?cè)诮M合操作中小倉(cāng)位參與了股票反彈行情，主要倉(cāng)位配置仍以受益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為主。本月聚灃1期基金（S60577）凈值跌0.89%，聚灃成長(zhǎng)私募證券投資基金（SCV132）凈值上漲0.40%。

   我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)去杠桿進(jìn)程才是主要矛盾，去杠桿既影響公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)又影響市場(chǎng)流動(dòng)性和估值，對(duì)市場(chǎng)形成雙殺。當(dāng)前去杠桿的進(jìn)程并未結(jié)束，而是行至中局，第一階段的政策收緊的主動(dòng)去杠桿暫告段落，但市場(chǎng)機(jī)制自動(dòng)形成的被動(dòng)去杠桿的進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)始。資產(chǎn)是軟的，債務(wù)是硬的，宏觀去杠桿導(dǎo)致的債務(wù)周期調(diào)整的運(yùn)行機(jī)制跟我們過(guò)去經(jīng)歷的信貸周期的調(diào)整、甚至08年受外部次貸危機(jī)沖擊導(dǎo)致的調(diào)整都會(huì)大為不同，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)中投資、消費(fèi)和房地產(chǎn)均存在大的下行壓力，經(jīng)濟(jì)下行和債務(wù)收縮形成負(fù)反饋，宏觀經(jīng)濟(jì)走向衰退的壓力會(huì)超出預(yù)期。當(dāng)前局部寬松的政策難以阻擋債務(wù)調(diào)整的趨勢(shì)，隨著局勢(shì)的升級(jí)，貨幣政策大概率會(huì)走向全面和大幅的寬松。當(dāng)前市場(chǎng)階段，押注無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行可能是風(fēng)險(xiǎn)收益比最佳的投資機(jī)會(huì)；股票市場(chǎng)仍然面臨經(jīng)濟(jì)下滑、公司業(yè)績(jī)變差的壓力，流動(dòng)性全面寬松的拐點(diǎn)也還沒(méi)到來(lái)，大的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)還需要等待。目前我們已經(jīng)大幅提高了組合倉(cāng)位，重點(diǎn)配置受益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行、低信用風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)資產(chǎn)，期望能為投資者實(shí)現(xiàn)理想的投資回報(bào)。