雖然12月中美貿易沖突有所緩和，雙方達成一致暫緩升級加征關稅并推出90天緩和期以達成談判協(xié)議，同時國內方面召開的中央經(jīng)濟工作會議以及紀念改革開放40周年大會也釋放了一定積極信號，但是國內宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)超預期下行，國外美股及全球股票市場持續(xù)大幅調整，本月市場繼續(xù)調整探底，其中上證指數(shù)本月跌3.64%，滬深300跌5.11%。從市場結構表現(xiàn)來看，市場呈全面普跌狀況，大部分行業(yè)及板塊均有明顯調整，其中受帶量采購政策大幅降價沖擊的醫(yī)藥板塊以及前期相對強勢的保險，券商板塊跌幅較大。本月我們保持了較高倉位，但股票倉位較低，主要倉位配置分級基金A，國債、利率債等受益無風險利率下行、低信用風險的相關資產(chǎn)。本月聚灃1期基金（S60577）凈值上漲2.22%，聚灃成長私募證券投資基金（SCV132）凈值上漲2.08%。

   我們認為，當前宏觀經(jīng)濟已經(jīng)進入一個明顯的衰退下滑周期，由于長期債務周期和短期的存貨周期向下調整共振，投資、消費、房地產(chǎn)、進出口貿易等經(jīng)濟增長驅動因素都已開始出現(xiàn)大幅的下滑趨勢?？傮w來看，當前的經(jīng)濟衰退周期仍處于上半場階段，政策已經(jīng)從收縮轉向寬松，但仍不足以改變經(jīng)濟下行趨勢。在這樣的宏觀背景下，受益無風險利率下行的資產(chǎn)如國債、利率債資產(chǎn)會率先開始上漲，而隨著經(jīng)濟下行的壓力升級，貨幣寬松的幅度還會繼續(xù)加大，這一類資產(chǎn)后續(xù)仍會有相當好的表現(xiàn)空間。而股票市場仍面臨經(jīng)濟下滑、公司業(yè)績變差的壓力，趨勢性的投資機會仍需觀察和等待，但隨著經(jīng)濟下行的風險逐步釋放，流動性寬松力度加大并改變市場風險偏好，股票市場也會出現(xiàn)比較大的投資機會。在投資操作上，我們仍將保持較高倉位，重點配置受益無風險利率下行、低信用風險的相關資產(chǎn)，同時密切觀察和跟蹤股票市場的運行趨勢，積極準備布局可能的趨勢反轉機會。