（本月市場(chǎng)大幅調(diào)整，上證指數(shù)全月下跌5.4%，滬深300跌7.9%。我們基金操作總體上保持了較高倉(cāng)位，但主要配置個(gè)股表現(xiàn)強(qiáng)勁，同時(shí)又施行了對(duì)沖防護(hù)策略。聚灃1期基金凈值漲2.06%，聚灃成長(zhǎng)私募證券投資基金凈值漲1.92%）

最近市場(chǎng)最大的一個(gè)熱點(diǎn)事件可能就是教育股板塊的集體暴跌了。隨著國(guó)家對(duì)教育培訓(xùn)行業(yè)相關(guān)監(jiān)管政策的落地，整個(gè)教育板塊幾乎遭到滅頂打擊，新東方、好未來(lái)等龍頭公司股票一夜之間暴跌60%-70%。如果從今年最高點(diǎn)的股價(jià)算起，這些公司股價(jià)更是下跌了90%以上，在這樣慘烈的下跌過(guò)程中，不僅一直堅(jiān)守其中的投資人幾乎會(huì)血本無(wú)歸，即使中途低位抄底進(jìn)入的投資人也會(huì)損失慘重。

其實(shí)，過(guò)去幾年教育股一直是市場(chǎng)的熱門板塊，深受長(zhǎng)線價(jià)值資金的喜愛(ài)，新東方、好未來(lái)這些龍頭公司也一直是很多大機(jī)構(gòu)的重倉(cāng)品種。市場(chǎng)資金之所以看好教培公司也并非毫無(wú)緣由，首先，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來(lái)看；教育培訓(xùn)公司現(xiàn)金流好，不需要大量資本開支，具有非常高的投入資本回報(bào)率；其次從長(zhǎng)期來(lái)看，教育屬于剛需、永恒需求，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人們收入水平提高，人們對(duì)后代教育的投資會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)；最后從公司層面來(lái)看，新東方、好未來(lái)這些龍頭公司通過(guò)多年的耕耘，建立了系統(tǒng)化、平臺(tái)化的教學(xué)體系，憑借規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)，這些公司的市場(chǎng)份額還會(huì)有很大的上升空間，所以這些公司股票看上去不能不說(shuō)是非常好的長(zhǎng)期投資標(biāo)的。

那么，問(wèn)題出在哪里？為什么教育股會(huì)一夜間又從小甜甜變成牛夫人，成為市場(chǎng)的棄兒呢？大多數(shù)人可能會(huì)將之歸結(jié)為政策風(fēng)向的突然變化，所以得出的結(jié)論就是投資要緊跟政策云云。政策當(dāng)然是教育股崩盤的直接原因，但是僅僅看到政策的結(jié)果，看不清政策變化背后的邏輯其實(shí)還是不夠的，不然，為啥政府年年出臺(tái)扶持農(nóng)業(yè)發(fā)展的一號(hào)文件，農(nóng)業(yè)板塊并沒(méi)有出現(xiàn)什么大的投資機(jī)會(huì)，而隔幾年就要調(diào)控一次的房?jī)r(jià)卻又年年創(chuàng)新高呢？

我們覺(jué)得，在研究公司的時(shí)候不能僅僅看財(cái)務(wù)結(jié)果和表現(xiàn)，必須要看清楚更底層的商業(yè)邏輯和行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素。對(duì)于教育板塊，其實(shí)我們過(guò)去也一直在跟蹤和研究這個(gè)版塊，但始終并未介入，因?yàn)槲覀冊(cè)诳吹竭@些公司的上述優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，我們還比較早的意識(shí)到教育股公司存在的一個(gè)巨大隱憂。那就是，真正的，純粹的教育事業(yè)并不適合做商業(yè)化，而商業(yè)化運(yùn)作上比較成功的教育模式大多又偏離了教育的本質(zhì)，可能難以持續(xù)。為什么這樣說(shuō)呢，教育跟醫(yī)療和醫(yī)療服務(wù)都不一樣，不僅僅是關(guān)系民生問(wèn)題，真正的教育產(chǎn)品有很強(qiáng)的長(zhǎng)期效應(yīng)和后驗(yàn)性，真正的教育對(duì)人的影響是長(zhǎng)期的甚至是終生，也就是說(shuō)一個(gè)小孩現(xiàn)在接受的教育培訓(xùn)，其實(shí)際效果可能需要數(shù)年、數(shù)十年以后才能體現(xiàn)出來(lái)，那么這樣的產(chǎn)品其實(shí)是很難在當(dāng)下進(jìn)行合理定價(jià)的，也很難說(shuō)服家長(zhǎng)付費(fèi)，很難商業(yè)化運(yùn)作。而國(guó)內(nèi)商業(yè)化運(yùn)作比較成功的教育培訓(xùn)模式都是以提高學(xué)生短期考試分?jǐn)?shù)為核心目標(biāo)，因?yàn)榧议L(zhǎng)能很快看到分?jǐn)?shù)提高的明顯效果，所以才會(huì)有很強(qiáng)的付費(fèi)意愿，然后在應(yīng)試教育的高度競(jìng)爭(zhēng)壓力和各個(gè)商業(yè)機(jī)構(gòu)的誘導(dǎo)下，形成過(guò)度消費(fèi)，最后搞成一種應(yīng)試教育的軍備競(jìng)賽，偏離了教育的本質(zhì)，不僅增加家庭開支，加重了學(xué)生負(fù)擔(dān)， 而且對(duì)小孩長(zhǎng)期發(fā)展甚至是不利的，教育作為一個(gè)良心事業(yè)最終變成為了社會(huì)公害，在中國(guó)這樣一種社會(huì)背景下，遭到政策打擊也就是早晚的事情了。當(dāng)然，這次政策的打擊力度是比較超預(yù)期的，可以說(shuō)從根本上扼殺了目前主流教培公司的發(fā)展空間。

所以，長(zhǎng)期價(jià)值投資絕不是簡(jiǎn)單的看公司利潤(rùn)、業(yè)績(jī)，看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)那么簡(jiǎn)單， 也并不等于躺贏，只要買入好的公司長(zhǎng)期持有就萬(wàn)事大吉。真正要做好長(zhǎng)線價(jià)值投資，需要對(duì)一個(gè)公司的價(jià)值創(chuàng)造整個(gè)過(guò)程和整個(gè)流程都要有深入的理解和思考，要看的更深，看得更遠(yuǎn)，同時(shí)還要對(duì)各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)保持密切跟蹤，當(dāng)關(guān)鍵要素出現(xiàn)了根本變化的時(shí)候，就必須做出相應(yīng)調(diào)整。

近期市場(chǎng)波動(dòng)和分化較大，受政策對(duì)教育培訓(xùn)、互聯(lián)網(wǎng)反壟斷以及房地產(chǎn)調(diào)控等方面的調(diào)控和沖擊，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的藍(lán)籌價(jià)值板塊持續(xù)大幅調(diào)整，而光伏、新能源汽車、半導(dǎo)體等科技成長(zhǎng)板塊受到市場(chǎng)資金熱捧。市場(chǎng)上大量的投資人開始懷疑長(zhǎng)線價(jià)值投資策略的有效性，覺(jué)得在中國(guó)市場(chǎng)做投資還是要緊跟政策風(fēng)口、資金熱點(diǎn)。我們認(rèn)為事實(shí)并非如此，股票市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，市場(chǎng)的漲跌和波動(dòng)是多重因素共同作用的結(jié)果，投資的方法和策略也是多樣的，做趨勢(shì)，追熱點(diǎn)做的好也能賺錢，但這本質(zhì)上是一個(gè)零和博弈，甚至負(fù)和博弈，看上去簡(jiǎn)單，其實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)激烈，內(nèi)卷化嚴(yán)重，大部分情況下是1%的人賺錢，99%的人虧錢，1%賺錢的人賺的就是那99%的人虧的錢而已，而那1%賺錢的人看上去風(fēng)光無(wú)限，但其生活也未必健康快樂(lè)。我們認(rèn)為價(jià)值投資之所以是長(zhǎng)期最佳的投資策略，是因?yàn)閮r(jià)值規(guī)律才是市場(chǎng)運(yùn)行最底層、最穩(wěn)定、最可靠的邏輯和規(guī)則，同時(shí)又能回避市場(chǎng)的短期內(nèi)卷化博弈，實(shí)現(xiàn)多方共贏。但是價(jià)值投資也并不是簡(jiǎn)單套用一個(gè)公式，就能輕松躺贏，公司的價(jià)值創(chuàng)造是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，不同行業(yè)、不同領(lǐng)域的公司價(jià)值創(chuàng)造和分配機(jī)制又具有不同的形態(tài)和表現(xiàn)形式，大多數(shù)情況下，與其說(shuō)是價(jià)值投資策略本身有問(wèn)題，不如說(shuō)是我們對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的理解和把握有問(wèn)題。所以，與其懷疑人生，不如提升自我，我們將始終保持謙卑和敬畏，通過(guò)不斷的學(xué)習(xí)進(jìn)化，努力提高自身認(rèn)知水平和能力邊界，努力爭(zhēng)取為投資人創(chuàng)造持續(xù)可靠的超額回報(bào)。