各位投資者朋友，新年好！  

   與市場普遍的悲觀和低迷預(yù)期相反，雖然國內(nèi)外各種壓力依然存在，但2019年股票市場并沒有繼續(xù)調(diào)整探底，而是進(jìn)入了全面反轉(zhuǎn)。年初，在國內(nèi)外流動(dòng)性放松、維穩(wěn)政策推動(dòng)以及中美貿(mào)易沖突緩解等積極因素刺激下，市場很快就出現(xiàn)了急劇的大幅反彈上漲，雖然在2季度因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易談判出現(xiàn)波折，國內(nèi)貨幣寬松力度階段性收斂，市場有所調(diào)整反復(fù)，但整體震蕩向上的趨勢并沒有改變，最終上證指數(shù)全年上漲22.3%，成為2015年以來最好的年度表現(xiàn)。  

   雖然我們?cè)?018年底的投資總結(jié)中已經(jīng)明確提出投資機(jī)會(huì)的時(shí)間窗口已經(jīng)打開，對(duì)2019年的行情有所預(yù)期和期待，但是年初市場的反彈節(jié)奏和力度遠(yuǎn)超預(yù)期，我們并沒有很好的抓住年初的投資機(jī)會(huì)。一方面，從我們的投資模式和所追求的績效目標(biāo)來說，我們追求的是風(fēng)險(xiǎn)可控的穩(wěn)健收益，更傾向于在市場趨勢拐點(diǎn)明確之后才會(huì)重倉介入，這樣雖然在行情初始階段會(huì)犧牲一定收益，但是能更好的控制凈值回撤，避免錯(cuò)判趨勢的大幅虧損；另一方面，今年市場行情也有一定特殊性，雖然指數(shù)漲幅相當(dāng)可觀，但是絕大部分漲幅都是在年初前兩個(gè)月較短時(shí)間內(nèi)就已完成，市場反轉(zhuǎn)過于急劇也不太容易把握。雖然我們?cè)谀瓿醯牟僮髦惺в谥?jǐn)慎保守，但在趨勢明確之后，我們不再猶疑和動(dòng)搖，隨后一直保持了積極高倉位，同時(shí)淡化對(duì)指數(shù)短期波動(dòng)的關(guān)注，重點(diǎn)著眼于中長期視角精選個(gè)股機(jī)會(huì)，在隨后下半年市場以震蕩分化為主，指數(shù)并未有明顯上漲的背景下，我們的基金凈值依然實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的絕對(duì)收益。 

       投資是一項(xiàng)長跑的事業(yè)，堅(jiān)持長期思維非常重要。然而市場紛繁變幻，我們往往太過在意短期的得失而低估了長期的力量。在投資和理財(cái)領(lǐng)域，很多人都知道復(fù)利這個(gè)概念和其重要性，但是為什么很少人真正獲得復(fù)利的效果呢？很重要的一個(gè)原因就是大多數(shù)人很難堅(jiān)持長期思維方式，而投資收益的實(shí)現(xiàn)和投資能力的提高很難一蹴而就，而是需要長期的堅(jiān)持和積累。我們的“聚灃1期”基金目前已經(jīng)成立4年多時(shí)間，過去幾年，我們不僅僅努力于實(shí)現(xiàn)基金凈值的持續(xù)增長，同時(shí)更重要的是我們也在不斷完善我們的投資體系和投研能力。在此，我們重新向各位投資人闡述一下我們的投資理念、目標(biāo)和模式體系，以便大家更好的理解我們的業(yè)績表現(xiàn)并有足夠的堅(jiān)持和信心同我們繼續(xù)這一長跑歷程。

   首先，我們的投資目標(biāo)是為客戶創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)可控、可持續(xù)的超額回報(bào)。所謂風(fēng)險(xiǎn)可控和可持續(xù)是指我們所做的每一次重大投資決策，都要對(duì)其潛在收益、風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)生概率有深刻認(rèn)知和研究，并明確該投資機(jī)會(huì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)在我們接受范圍內(nèi)、預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)比顯著有利的情況下才會(huì)重倉參與，而不是盲目跟隨市場而采取行動(dòng)。這意味著我們可能會(huì)錯(cuò)過一些投資機(jī)會(huì)，一般來說有兩種情形，一種可能的情形是某一投資操作短期效果有可能很好，但是長期并不符合概率法則，舉例來說，澳門賭場每天可能都有人賺大錢，但是如果你長期參與這種行為，最終必然是虧損的，這類所謂的投資機(jī)會(huì)我們最好的策略就是無視其存在，永遠(yuǎn)不要參與；另一種情形可能是我們對(duì)某一投資機(jī)會(huì)缺乏深刻認(rèn)知和理解，雖然好的投資時(shí)機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)，而我們并沒有觀察到和把握住，從而錯(cuò)失機(jī)會(huì)，對(duì)于后一種情形，我們無法完全避免，只有通過不斷提高和強(qiáng)化我們的投研能力和覆蓋邊界來完善，當(dāng)然這是一個(gè)沒有止境的過程。所謂超額收益當(dāng)然是要明顯跑贏指數(shù)和市場平均，但并不意味著我們每時(shí)每刻都要去跟市場比較，恰恰相反，我們要淡化對(duì)市場指數(shù)短期波動(dòng)的關(guān)注，因?yàn)槭袌龆唐诘那榫w波動(dòng)和刺激因素變幻不定，太在意短期的東西很容易導(dǎo)致投資心理和投資行為的扭曲變形，反而不利于對(duì)長期投資目標(biāo)的追求。 對(duì)于市場，我們的觀點(diǎn)是某種程度上你可能只有無視他，才能最終戰(zhàn)勝它。  

   其次，我們的投資模式和框架過去主要是以趨勢投資為主，以低風(fēng)險(xiǎn)套利為輔，同時(shí)也在不斷拓展新的能力邊界。趨勢投資強(qiáng)調(diào)對(duì)市場大勢和風(fēng)格的判斷和跟蹤，一般傾向于等到右側(cè)趨勢明確之后才會(huì)采取行動(dòng)。經(jīng)過近兩年的思考和學(xué)習(xí)，我們現(xiàn)在也開始引入和運(yùn)用左側(cè)價(jià)值挖掘的投資思路和策略。總體來說，我們?nèi)詴?huì)根據(jù)資金流動(dòng)性、市場估值水平、公司業(yè)績?cè)鲩L、宏觀政策方向等核心因素對(duì)市場趨勢保持大致跟蹤，但是不再對(duì)組合倉位進(jìn)行頻繁的調(diào)整，而是更加注重對(duì)個(gè)股價(jià)值的挖掘，大部分時(shí)間我們組合倉位的高低將由我們挖掘的投資機(jī)會(huì)多少來決定，可以買入的個(gè)股機(jī)會(huì)越多，我們的倉位可能就越高，沒有好的機(jī)會(huì)的時(shí)候，我們可能會(huì)選擇耐心等待并努力研究挖掘，而只有在市場嚴(yán)重高估、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非常大，好的投資機(jī)會(huì)嚴(yán)重缺乏的情況下我們才會(huì)完全空倉或者大幅減倉。2019年錯(cuò)過年初的行情之后，我們基本上是按照這個(gè)思路來操作的，雖然市場總體震蕩反復(fù)，但是我們一直保持了積極高倉位，通過深入研究挖掘了一些比較好的個(gè)股機(jī)會(huì)，整體來說還是取得了一定的成效。  

   最后，風(fēng)險(xiǎn)控制方面，我們強(qiáng)調(diào)要嚴(yán)格將凈值回撤控制在可接受的范圍，大多數(shù)時(shí)候我們會(huì)通過倉位管理和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)頭寸的止損來控制風(fēng)險(xiǎn)。但是，從更好的平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系的角度來說，我們的風(fēng)險(xiǎn)控制更多的是要防范永久性損失的發(fā)生，而對(duì)于一些無法避免的短期波動(dòng)和不確定性仍然要勇敢面對(duì)和接受。  

   各位朋友，在投資中堅(jiān)持長期思維并不容易。泰戈?duì)栒f過，有時(shí)候愛情不是因?yàn)榭吹搅瞬畔嘈?，而是因?yàn)橄嘈挪趴吹玫?。為什么我們更加關(guān)注短期的東西，因?yàn)槎唐诘臇|西很容易看到，為什么我們會(huì)忽視長期的東西，因?yàn)槲覀儾恢篱L期應(yīng)該相信什么。其實(shí)，世事千萬面，我們應(yīng)該相信不會(huì)改變的那一面，從投資的角度來講，我們要選擇相信概率法則、價(jià)值規(guī)律始終會(huì)起作用，社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、科技始終會(huì)進(jìn)步發(fā)展；從選擇投資管理人和合作伙伴的角度來說，我們要相信正確的價(jià)值觀、品格、思維方式、行為模式，和持續(xù)努力付出最終會(huì)決定一個(gè)人的成就。  

   新的一年，新的開始，我們對(duì)2020年市場表現(xiàn)繼續(xù)保持樂觀。雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍然較大，但隨著國內(nèi)外宏觀環(huán)境的好轉(zhuǎn)和政策逆周期調(diào)節(jié)力度的加大，宏觀經(jīng)濟(jì)也存在階段企穩(wěn)反彈的可能性；另外一方面，豬周期見頂之后，通脹壓力將明顯緩解，國內(nèi)貨幣流動(dòng)性寬松的政策空間將進(jìn)一步打開；雖然經(jīng)過2019年的上漲，部分行業(yè)板塊的估值已經(jīng)有比較大的提升，但整體市場估值水平仍處于合理偏低狀況，在市場賺錢效應(yīng)激勵(lì)和流動(dòng)性繼續(xù)大幅寬松的推動(dòng)下，不排除2020年市場可能進(jìn)入新的加速上升通道。我們將繼續(xù)保持積極樂觀，專注于優(yōu)質(zhì)個(gè)股機(jī)會(huì)挖掘，力爭在新的一年實(shí)現(xiàn)更好的收益！ 

                                                                                                                              深圳聚灃資本管理有限公司 余愛斌  

                                                                                                                                         2019年12月31日