最近股票市場熱度飆升，市場持續(xù)放量大漲，指數(shù)突飛猛進，各路大神、專家紛紛出場鼓吹新一輪大牛市已經(jīng)開啟，在賺錢效應吸引下，大量場外資金也躍躍欲試，生恐錯過大機會；那么大牛市真的來了嗎？  

   我們認為股票市場具有復雜性、反身性、自適應性、或然性和無邊界性，雖然有規(guī)律可循，但很難準確預測，更難持續(xù)精準預測，所以長期投資的成功不應該建立在對市場進行準確預測的基礎(chǔ)之上。按照聚灃資本的投資模式，一般情況下，我們會根據(jù)符合我們投資原則的投資機會多少來決定組合倉位的高低，避免主觀判斷和頻繁的擇時操作；但在極端的頂部和底部區(qū)域，我們?nèi)詴\用“聚灃擇時時鐘”來判斷市場大體方向，適當調(diào)節(jié)倉位和進行風險對沖。我們認為當前市場狀態(tài)已經(jīng)具備一定極端性，所以有必要運用我們的“聚灃擇時時鐘”對市場趨勢做適當分析。 

   我們分析的結(jié)論很明確：與大多數(shù)的市場預期不一樣，我們認為目前市場可能并不是什么大牛市的開始，相反，短期的市場亢奮極有可能是階段性情緒高點，與其擔憂踏空大行情，我們可能更應該防備市場階段回調(diào)風險。  

   我們的聚灃擇時時鐘模型主要基于估值、流動性、業(yè)績增長、政策四大核心變量對市場趨勢和周期進行大致判斷。一般來說，在估值偏低，流動性大幅寬松的市場背景下，大概率將是牛市周期。當前市場流動性總體寬松的背景沒有問題，但是，流動性的拐點實際發(fā)生于2018年底、2019年初，股票市場也已經(jīng)經(jīng)歷了1年多的震蕩上升，部分科技、消費板塊已經(jīng)積累了極大漲幅，估值已經(jīng)進入偏高區(qū)域，而傳統(tǒng)的金融地產(chǎn)和制造業(yè)藍籌估值相對低，所以本輪行情以這些板塊為突破口啟動有一定支持基礎(chǔ)，但是我們認為要演變成大牛市行情在政策和業(yè)績增長兩大核心變量上都面臨極大阻力和不確定性。  

   7月以來的飆漲行情，主要是短線熱錢資金借助金融改革的政策利好，以今年以來表現(xiàn)落后、機構(gòu)低配的金融、地產(chǎn)為突破口發(fā)動，由于金融地產(chǎn)板塊資金吸納容量大、對指數(shù)權(quán)重貢獻大，一旦啟動，市場熱度、賺錢效應急劇飆升，市場熱度和賺錢效應又吸引大量散戶資金追漲買入，推動市場進一步上漲，從而形成反身性的正反饋，實現(xiàn)市場趨勢的自我強化，最終的結(jié)果可能就是2015年行情的重演，市場暴漲暴跌，部分短線熱錢資金能實現(xiàn)快速獲利，而大量普通投資者則必然套牢在山頂。然而，歷史不會也不應該踏入同一條河流，近幾年來，中國宏觀經(jīng)濟一直同時面臨宏觀債務率高企和經(jīng)濟增速下降的雙重壓力，而今年在疫情短期沖擊下，宏觀債務率又進一步大幅攀升，杠桿易升難降，雖然國內(nèi)疫情已經(jīng)得到有效控制，經(jīng)濟增長也開始有所恢復，但經(jīng)濟增長顯然很難追上債務的增長，債務壓力加大仍是大問題。在這樣的宏觀背景下，資產(chǎn)價格的暴漲暴跌極易引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的發(fā)生，這可能是政策所絕不允許的。事實上，我們可以看到政府一直強調(diào)，防范化解金融風險特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風險，是金融監(jiān)管工作的根本性任務，其中防范債務資金鏈斷裂和資產(chǎn)價格異常波動是兩大核心。我們不難判斷，監(jiān)管層應該會及時出臺相應措施，防范于未然，打斷市場已經(jīng)形成的反身性正反饋機制，避免市場暴漲暴跌的惡果。市場反身性強化機制一旦打破，短線熱錢資金就會從前期的熱點板塊撤出，散戶追漲熱情隨之消退，市場就會回到原來的正常狀態(tài)。  

   所以，我們在投資操作上，不應該寄希望于牛市行情、通過追逐短期熱點板塊實現(xiàn)快速獲利，而是應該始終堅持科學、嚴謹?shù)脑瓌t基于長期價值精選個股，均衡配置，長期持有，實現(xiàn)長期投資業(yè)績的勝利。近期，我們適當?shù)臏p持了短期漲幅過大的金融板塊，但總體仍保持積極倉位，繼續(xù)堅持持有長期看好的優(yōu)質(zhì)公司股票，無論市場牛熊，我們相信持有這些優(yōu)質(zhì)公司股票都終將獲得相應回報。