7月市場(chǎng)繼續(xù)強(qiáng)勁上漲，但在指數(shù)逐步突破前期高點(diǎn)后市場(chǎng)情緒有見(jiàn)頂回落的態(tài)勢(shì)，最終本月上證指數(shù)漲3.74%，滬深300漲3.54%，創(chuàng)業(yè)板指漲8.00%。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，創(chuàng)新藥、AI等科技板塊繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)反內(nèi)卷政策推動(dòng)鋼鐵、煤炭、有色以及光伏等周期底部板塊也有明顯表現(xiàn)；銀行高分紅板塊有所回調(diào)和修正，而白酒、家電、汽車、地產(chǎn)等大消費(fèi)板塊繼續(xù)疲弱。我們本月繼續(xù)保持中性倉(cāng)位。(旗下各產(chǎn)品凈值表現(xiàn)及收益情況，請(qǐng)點(diǎn)擊此處）

雖然前兩年在市場(chǎng)下行的環(huán)境下，我們不僅有效控制住了風(fēng)險(xiǎn)而且還獲得了一定穩(wěn)定收益，但自2024年9月以來(lái)的市場(chǎng)大漲，我們的整體收益卻并不突出，很重要的一個(gè)原因是這樣的，從我們的投資模式來(lái)說(shuō)，我們非常強(qiáng)調(diào)投資的安全邊際，但本輪行情中漲幅比較大的品種主要集中在人工智能，創(chuàng)新藥，芯片，電子等科技板塊，大部分標(biāo)的從長(zhǎng)期價(jià)值的角度很難去確定安全邊際，所以從風(fēng)控優(yōu)先的角度出發(fā)，我們知道這些標(biāo)的彈性巨大也很難重倉(cāng)參與；而我們按照自己的投研框架也找到了一些同時(shí)具備安全邊際和上漲彈性的個(gè)股，但總體來(lái)說(shuō)這些個(gè)股的漲幅相對(duì)有限。

正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的那樣，市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)和操作模式也是多種多樣的，沒(méi)有任何一種投資模式能抓住所有的投資機(jī)會(huì)，即使長(zhǎng)期非常有效的投資模式也會(huì)階段性的失效，而且從某種意義上，階段性失效反而是這種投資模式長(zhǎng)期有效的重要條件之一，因?yàn)槿绻嬖谝粋€(gè)一直有效的賺錢模式，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)所有參與主體均會(huì)跟隨這一策略，如果大家都這樣操作的話超額收益反而就難以實(shí)現(xiàn)了。所以，我們對(duì)自己投資模式的長(zhǎng)期有效性仍是充滿信心。

巴菲特也曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“如果某樣?xùn)|西很難懂，我們就不會(huì)投資它，我們做得很成功，這不是因?yàn)槲覀兙邆淇缭狡叱邫跅U的能力，而是我們專注于尋找可以輕松跨過(guò)的一尺欄桿?！贝髱煹囊馑际峭顿Y一定要遵守能力圈原則，抓住容易理解和把握的機(jī)會(huì)，有些投資機(jī)會(huì)即使錯(cuò)過(guò)并沒(méi)有太大關(guān)系。

但是，我們也不應(yīng)該僵化和教條地去理解大師的理念，因?yàn)榇髱煹慕?jīng)驗(yàn)也有時(shí)代的局限性。隨著時(shí)代的變遷，金融市場(chǎng)、社會(huì)體制、產(chǎn)業(yè)模式都在不斷進(jìn)化和演變。比如，從安全邊際的角度來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在不管中國(guó)市場(chǎng)還是美國(guó)市場(chǎng)，一旦市場(chǎng)大幅下跌，政府往往會(huì)強(qiáng)力干預(yù)，所以很多時(shí)候好公司的價(jià)格就很難跌到絕對(duì)低估的位置；而從公司價(jià)值的角度來(lái)看，當(dāng)今世界，相對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，科技產(chǎn)業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造和財(cái)富分配中所占比重也越來(lái)越高，如果不投資相對(duì)復(fù)雜的科技、互聯(lián)網(wǎng)板塊，投資人要獲得高收益的可能性就會(huì)降低。

所以，雖然我們對(duì)自己的投資模式的長(zhǎng)期有效性并不擔(dān)心，但還是非常有必要對(duì)其持續(xù)優(yōu)化和升級(jí)。近期我們的一個(gè)重要反思就是不能將安全邊際絕對(duì)化，而是要用更靈活的安全邊際概念，從某種以上來(lái)說(shuō)，好的投資機(jī)會(huì)總是會(huì)存在一定不確定性和瑕疵的，絕對(duì)安全和絕對(duì)確定的投資機(jī)會(huì)往往是很罕見(jiàn)的；此外我們相信人的能力圈是可以通過(guò)學(xué)習(xí)和反思來(lái)提高和拓展的，如果做簡(jiǎn)單的題目就可以得高分，我們當(dāng)然很開(kāi)心，但是如果簡(jiǎn)單的題目越來(lái)越少，我們還是要努力去嘗試?yán)斫夂驼莆战鉀Q復(fù)雜題目的竅門和方法。

投資是一項(xiàng)長(zhǎng)跑的事業(yè)，我們將堅(jiān)守初心，持續(xù)精進(jìn)，努力為投資人實(shí)現(xiàn)理想的投資回報(bào)。