各位投資者朋友：

新年好！

2024年A股市場(chǎng)可謂一波三折，由于場(chǎng)外雪球等延伸產(chǎn)品和部分高杠桿量化基金出現(xiàn)流動(dòng)性踐踏事件，市場(chǎng)在年初急速調(diào)整，指數(shù)跌至數(shù)年新低，隨后在監(jiān)管層強(qiáng)力干預(yù)下，市場(chǎng)又快速反彈收回跌幅，此后市場(chǎng)進(jìn)入了2-3個(gè)月的窄幅震蕩狀態(tài)；2季度開(kāi)始，受制于宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，大部分上市公司業(yè)績(jī)承壓，市場(chǎng)又經(jīng)歷了數(shù)月持續(xù)下行調(diào)整并逼近前期底部；9月末，市場(chǎng)再次風(fēng)云突變，在國(guó)家多項(xiàng)重磅政策出臺(tái)后，市場(chǎng)出現(xiàn)歷史罕見(jiàn)的放量暴漲，短短5、6個(gè)交易日指數(shù)上漲近30%，基本收復(fù)了近兩年市場(chǎng)跌幅；隨后市場(chǎng)在投資者一致樂(lè)觀預(yù)期下放巨量沖高回落再次進(jìn)入窄幅橫盤(pán)震蕩，最終上證指數(shù)全年收漲12.67%，滬深300全年收漲14.68%，創(chuàng)業(yè)板指全年收漲13.23%。雖然全年指數(shù)上漲明顯，但主要漲幅全部集中在少數(shù)幾個(gè)交易日里面，同時(shí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也嚴(yán)重分化，個(gè)股全年漲跌幅中位數(shù)只有-5%，超過(guò)60%個(gè)股全年仍是以下跌收盤(pán)，而只有20%左右的個(gè)股能跟上或者超過(guò)指數(shù)漲幅。

我們?cè)谀瓿醣３至酥?jǐn)慎倉(cāng)位，因而產(chǎn)品凈值在1季度市場(chǎng)急速調(diào)整中表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)；市場(chǎng)恢復(fù)正常之后，我們逐步提高了組合倉(cāng)位，主要配置以黃金ETF和高分紅藍(lán)籌股等防御性配置資產(chǎn)為主，在二三季度市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的情況下，我們的產(chǎn)品凈值保持了穩(wěn)定上升趨勢(shì)；9月市場(chǎng)大漲之前，我們也意識(shí)到市場(chǎng)可能出現(xiàn)了超調(diào)并觀察到部分優(yōu)質(zhì)公司的股價(jià)已經(jīng)明顯低估，因而在市場(chǎng)上漲之前逆勢(shì)提高了組合倉(cāng)位，并增加了進(jìn)攻性倉(cāng)位的配置，在隨后的市場(chǎng)暴漲中我們的產(chǎn)品凈值也有一定表現(xiàn)。總體來(lái)說(shuō)，我們?cè)?024年的操作中繼續(xù)堅(jiān)持安全邊際、價(jià)值思維、逆向布局和均衡配置等既有原則和理念，絕大多數(shù)的持倉(cāng)和操作均實(shí)現(xiàn)了正收益，基本沒(méi)有踩到明顯的雷和大的風(fēng)險(xiǎn)，但問(wèn)題是我們也沒(méi)有抓到漲幅特別大的個(gè)股機(jī)會(huì)，雖然大部分持倉(cāng)都是上漲的，但漲幅都不大，最終全年我們僅實(shí)現(xiàn)了與指數(shù)漲幅大致相當(dāng)?shù)氖找?。我們發(fā)現(xiàn)安全邊際和投資收益的彈性經(jīng)常是相互矛盾的，很多彈性大的個(gè)股和投資機(jī)會(huì)往往缺乏安全邊際，而安全邊際足夠的標(biāo)的往往又彈性不足，如何突破這一困擾是我們一直在苦苦思索的事情。就目前的結(jié)論來(lái)說(shuō)，我們感覺(jué)要在保持既有的風(fēng)控優(yōu)勢(shì)下增強(qiáng)我們的投資收益彈性，我們需要從兩個(gè)方面來(lái)做文章，首先是需要加大逆向投資的力度，尤其是在目前這種宏觀經(jīng)濟(jì)背景和市場(chǎng)環(huán)境下，市場(chǎng)本身的波動(dòng)性在不斷收斂，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)彈性和絕大多數(shù)公司的成長(zhǎng)空間都相對(duì)有限，高彈性的機(jī)會(huì)本身并不多，這個(gè)時(shí)候只有在市場(chǎng)低迷的時(shí)候敢于逆勢(shì)買(mǎi)入，市場(chǎng)情緒高漲的時(shí)候敢于獲利減倉(cāng)才有可能實(shí)現(xiàn)更高收益；其次，對(duì)公司安全邊際和價(jià)值的理解，我們不能僅僅停留在資產(chǎn)、利潤(rùn)、現(xiàn)金流等有形易見(jiàn)的因素上，而是要從組織能力、企業(yè)家能力、系統(tǒng)重要性等更深層次的因素上去理解安全邊際和公司價(jià)值才有可能抓到更大的投資機(jī)會(huì)。

展望2025年，我們對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)繼續(xù)保持樂(lè)觀。雖然經(jīng)濟(jì)的下行的趨勢(shì)并未根本扭轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)流動(dòng)性和政策的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，市場(chǎng)大的下行趨勢(shì)已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，雖然經(jīng)過(guò)一輪快速上漲之后部分行業(yè)板塊的估值已經(jīng)有比較大的提升，但整體市場(chǎng)估值水平仍處于合理偏低狀態(tài)，在流動(dòng)性超級(jí)寬松和政策強(qiáng)力維穩(wěn)的作用下，市場(chǎng)不太容易出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們將繼續(xù)維持積極高倉(cāng)位，努力挖掘優(yōu)質(zhì)個(gè)股機(jī)會(huì)，力爭(zhēng)在新的一年實(shí)現(xiàn)更好的收益！