2015年6月，創(chuàng)下5178點(diǎn)歷史高點(diǎn)，余愛斌恰在高點(diǎn)附近成立了他的第一只產(chǎn)品。5年過去，滬指不到3000點(diǎn)，余愛斌的首只產(chǎn)品凈值已翻倍。

5年來，余愛斌的投資理念發(fā)生較大改變：從一開始的趨勢投資，到如今以價(jià)值投資為主，輔之以趨勢判斷和風(fēng)險(xiǎn)套利，注重長期思維、價(jià)值思維和進(jìn)化思維。

在他看來，目前A股整體處于較強(qiáng)趨勢當(dāng)中，但需要警惕個(gè)別過熱板塊的估值泡沫。

從趨勢投資到價(jià)值投資

余愛斌的職業(yè)軌跡和大部分投資經(jīng)理相似，從券商行業(yè)研究分析師到公募基金經(jīng)理，再到私募基金經(jīng)理。只不過余愛斌的幾次重要職業(yè)拐點(diǎn)都撞上了A股牛市或熊市的轉(zhuǎn)折。如2005年熊市底部，他研究生畢業(yè)進(jìn)入證券行業(yè)，迎接他的是兩年轟轟烈烈的大牛市；2015年，他決定自己成立私募，遇上了短暫的大牛市和隨后的熊市。

大起大落中，余愛斌承認(rèn)自己早期是以趨勢投資為主的?！拔乙恢痹谒伎既绾胃倪M(jìn)自己的投資策略。比如巴菲特的投資模式，經(jīng)過仔細(xì)研究，我發(fā)現(xiàn)他采取的是一個(gè)多元的投資模式——價(jià)值投資是主策略，加上一些其他的補(bǔ)充和輔助策略。我也在不斷尋找能夠相互補(bǔ)充的策略，2014年加入了分級(jí)基金、套利和可轉(zhuǎn)債這種無風(fēng)險(xiǎn)套利的策略；2015年參與了分級(jí)基金的投資機(jī)會(huì)。”

聚灃資本已成立5年，余愛斌的投資模式轉(zhuǎn)變成以價(jià)值投資為主，以趨勢判斷和風(fēng)險(xiǎn)套利為輔的多策略投資。

余愛斌告訴中國基金報(bào)記者，現(xiàn)在大多數(shù)情況下，他不會(huì)主動(dòng)判斷市場的方向和趨勢，更多的是挖掘投資機(jī)會(huì)，把長期有價(jià)值的公司選出來，再判斷有沒有投資機(jī)會(huì)。

他強(qiáng)調(diào)長期思維、價(jià)值思維和進(jìn)化思維。長期思維是只關(guān)注和參與長期能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的公司。從財(cái)務(wù)的角度說，公司創(chuàng)造價(jià)值的核心標(biāo)準(zhǔn)是長期的股東資本投資回報(bào)率，可以通過這個(gè)角度去分析公司的商業(yè)模式、競爭格局、公司治理等；也可以從源頭來分析，哪些行業(yè)或板塊能夠滿足人類永恒的需求，給社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，就會(huì)存在長期投資的機(jī)會(huì)。類似衣食住行、健康娛樂，都是人性永恒的需求，消費(fèi)、醫(yī)藥、文化娛樂、社會(huì)服務(wù)、高端制造業(yè)領(lǐng)域就更容易產(chǎn)生有長期價(jià)值的公司。

此外，余愛斌強(qiáng)調(diào)，能長期持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的公司一般都不便宜，只會(huì)在遭遇到短期負(fù)面因素或者風(fēng)險(xiǎn)時(shí)才會(huì)被低估。在基于對風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和定價(jià)后，他會(huì)積極參與這樣的標(biāo)的。

目前A股處于較強(qiáng)趨勢中

余愛斌透露，現(xiàn)在他的換手率一年可能只有1倍。但趨勢投資出身的他依舊會(huì)依靠自己的經(jīng)驗(yàn)來判斷市場的大致趨勢。

在他看來，影響市場趨勢的核心變量有兩個(gè)，一個(gè)是估值，一個(gè)是流動(dòng)性。在估值特別低的情況下流動(dòng)性突然放松，一定是牛市；反之則為熊市。如果這兩種情況出現(xiàn)，他會(huì)主動(dòng)去做擇時(shí)。其他情況下，只要整體估值不是太貴，流動(dòng)性沒有發(fā)生大的變化，他都不會(huì)做擇時(shí)。

對于目前的A股，余愛斌認(rèn)為市場整體處于較強(qiáng)趨勢之中，他一直維持較高倉位。雖然疫情加大了經(jīng)濟(jì)下行的壓力，但是大部分藍(lán)籌股估值仍然比較便宜。全球放水，中國也有部分政策的放松，目前的流動(dòng)性處于寬松狀態(tài)，沒有大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。不過，他也強(qiáng)調(diào)要警惕估值泡沫?！坝胁糠诌^熱板塊、公司已經(jīng)漲過了頭，包括消費(fèi)、醫(yī)藥、芯片，互聯(lián)網(wǎng)板塊的一些股票?！?/span>

余愛斌表示，不會(huì)跟著市場熱點(diǎn)去選個(gè)股，而是從需求源頭去尋找，通過財(cái)務(wù)指標(biāo)來驗(yàn)證，結(jié)合企業(yè)治理情況等來調(diào)研，最終選出合適的標(biāo)的。據(jù)他介紹，目前他的板塊配置比較分散，標(biāo)的集中在醫(yī)藥、社會(huì)服務(wù)、傳媒娛樂等板塊。