各位投資者朋友：

新年好！

2023年是較為復(fù)雜的一年，中國經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)均出現(xiàn)了前所未見的一些局面和特征。首先來說，全球主要經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)在疫情之后大部分都經(jīng)歷了強(qiáng)勁的復(fù)蘇和反彈，但中國經(jīng)濟(jì)在疫情后的復(fù)蘇力度卻遠(yuǎn)低于預(yù)期，A股在年初小幅反彈之后一路持續(xù)低迷，最終在全球股市整體向好的背景下仍以下跌收盤；其次，從去年底疫情防控全面放松之后，宏觀政策也全面轉(zhuǎn)向穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)，相關(guān)部門也陸續(xù)出臺(tái)了各種積極措施支持經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)，但市場(chǎng)表現(xiàn)卻相當(dāng)冷淡，尤其是下半年，雖然政策利好不斷，市場(chǎng)卻持續(xù)新低，最終上證指數(shù)全年收跌3.70%，滬深300全年收跌11.38%，創(chuàng)業(yè)板指全年收跌19.41%?？傮w來說，2023年仍然是一個(gè)典型的大級(jí)別熊市行情的延續(xù)。從市場(chǎng)板塊表現(xiàn)來看，全年大的板塊性機(jī)會(huì)主要集中在人工智能相關(guān)的計(jì)算機(jī)、傳媒和中特估相關(guān)的低估值國企藍(lán)籌等，此外煤炭、家電、水電等低估值高分紅板塊也相對(duì)抗跌，除此之外其他大部分行業(yè)板塊均有明顯下跌，其中由于地產(chǎn)債務(wù)危機(jī)持續(xù)惡化，地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈跌幅較大；由于經(jīng)濟(jì)疲弱，內(nèi)需消費(fèi)不足，消費(fèi)、航空機(jī)場(chǎng)也領(lǐng)跌市場(chǎng)；此外，光伏、新能源汽車等成長板塊雖然公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚好，但因?yàn)楦吖乐祲毫臀磥懋a(chǎn)能過剩擔(dān)憂也有大幅調(diào)整。

復(fù)盤2023年我們的投資操作，我們有效地抓住了年初市場(chǎng)反彈的時(shí)間窗口，重點(diǎn)參與了低估值央企、國企板塊的投資機(jī)會(huì)，開年即取得了不錯(cuò)的收益。同時(shí)，因?yàn)槲覀儗?duì)當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨深層次壓力有較為清晰的認(rèn)知，我們對(duì)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并未報(bào)太大預(yù)期，所以在2季度以后我們也及時(shí)的降低了股票倉位，同時(shí)板塊配置上我們也盡量避免了跟地產(chǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)大的個(gè)股，所以整體來說我們今年在股票方面的投資上是相對(duì)成功的。但是，我們?cè)谙掳肽耆猿霈F(xiàn)了較大的回撤，主要原因是因?yàn)槲覀兠纻矫鎮(zhèn)}位表現(xiàn)不佳所致，我們?cè)谀瓿跖袛嗝绹酉⒅芷诳赡芙咏猜?，因?yàn)楫?dāng)時(shí)美元基準(zhǔn)利率非常罕見的快速從0%左右提高到了4.5%-5%的極高水平，繼續(xù)上升的空間已經(jīng)不大，從數(shù)據(jù)來看，當(dāng)時(shí)美國通脹數(shù)據(jù)也已經(jīng)開始有下降趨勢(shì)，所以我們判斷，2023年美國通脹大概率已經(jīng)見頂，而隨著高利率的滯后效應(yīng)，美國通脹和經(jīng)濟(jì)可能會(huì)持續(xù)回落，美元利率大概率也將見頂回落，對(duì)此我們建立了一些美國國債多頭的倉位。回頭來看，我們大的方向判斷并沒有錯(cuò)，美國乃至全球的通脹都在持續(xù)緩解，但超出預(yù)期的是在極高利率環(huán)境下美國經(jīng)濟(jì)依然持續(xù)比較強(qiáng)勁，勞動(dòng)力供應(yīng)一直偏緊張，所以美國的高利率維持的時(shí)間比預(yù)期的要長。因?yàn)槊涝士焖倩芈涞念A(yù)期落空，下半年美債出現(xiàn)了一次比較大的回調(diào)，導(dǎo)致我們凈值出現(xiàn)了很大回撤?；仡^來看，我們的這次操作總體上并沒有違背我們的投資模式框架和理念，但是其中的問題在于，首先，我們可能在該策略方向配置倉位過重，其中的波動(dòng)超過了我們的承受范圍；其次從中長期的角度來說，期貨倉位有比較明顯的時(shí)間成本，也并不符合中長期投資策略要求，從后續(xù)操作來說，除了低風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)以外，我們會(huì)盡量避免使用期貨等衍生投資工具以防止不可控的風(fēng)險(xiǎn)。 

展望新的一年，我們可以感受到當(dāng)前時(shí)刻最不缺的可能就是悲觀論調(diào)，而且整體來說各種悲觀邏輯也并非毫無道理。然而正如我們經(jīng)常強(qiáng)調(diào)的，金融市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)體系，乃至人類社會(huì)是一個(gè)多層次的復(fù)雜系統(tǒng)，對(duì)于復(fù)雜系統(tǒng)，理解問題的邏輯固然重要，但判斷問題的層次和維度其實(shí)更為重要，因?yàn)楹芏鄷r(shí)候，在一個(gè)層次和維度上可以說是真理的邏輯可能在另一個(gè)層次和維度上卻是明顯的悖論，尤其是在金融市場(chǎng)，越是在市場(chǎng)整體形成非常強(qiáng)的一致預(yù)期的時(shí)候，我們?cè)绞切枰枋遣皇勤厔?shì)可能即將轉(zhuǎn)變。

具體來說，我們對(duì)明年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍保持謹(jǐn)慎，主要的原因是，內(nèi)部方面地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈危機(jī)仍在演繹中，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈債務(wù)化解以及地方政府土地財(cái)政模型的轉(zhuǎn)變也可能需要相當(dāng)長時(shí)間去探索，外部方面中美大國競(jìng)爭(zhēng)的格局也不會(huì)有根本改善。但是我們對(duì)明年證券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)卻相對(duì)樂觀，因?yàn)閺娘L(fēng)險(xiǎn)因素的角度來說，我們應(yīng)該看到當(dāng)前地產(chǎn)危機(jī)總體已經(jīng)進(jìn)入下半段，最大的風(fēng)險(xiǎn)沖擊波已經(jīng)基本度過，繼續(xù)出現(xiàn)更大的風(fēng)險(xiǎn)事件可能性不大，市場(chǎng)對(duì)此方面利空的反應(yīng)也只會(huì)越來越鈍化，而中美競(jìng)爭(zhēng)方面，經(jīng)過多次的反復(fù)博弈，彼此之間的目標(biāo)和界限都更加明確和清晰，核心還是集中在科技和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，出現(xiàn)很多人所擔(dān)憂的不可控局面的可能性已經(jīng)非常低；而從積極和機(jī)會(huì)的角度來看，首先，在市場(chǎng)預(yù)期極低的環(huán)境下，流動(dòng)性和基本面的階段好轉(zhuǎn)就極有可能催生較大的反彈行情，目前國外通脹整體已經(jīng)大幅回落，中美利差大幅收縮，人民幣匯率有所回升，外部的資金流動(dòng)性明年大方向是轉(zhuǎn)向?qū)捤?，而?nèi)部流動(dòng)性方面雖然目前政策仍相對(duì)節(jié)制，但政策也極可能因?yàn)榉€(wěn)定地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)的需要而出現(xiàn)大幅加碼；其次，從中觀產(chǎn)業(yè)的情況來看，中國在光伏，新能源汽車等中高端產(chǎn)業(yè)已經(jīng)開始占據(jù)世界領(lǐng)先地位，即使總量增長有限的情況下，中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模仍將長期保持在世界第二的規(guī)模，中國的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢(shì)企業(yè)仍有層出不窮的結(jié)構(gòu)變化和投資機(jī)會(huì)；最后，從全球的維度來看，AI驅(qū)動(dòng)的智能化變革才剛剛開始，雖然目前關(guān)注焦點(diǎn)還主要集中少數(shù)美國頭部科技公司，但人工智能的影響將是深遠(yuǎn)更廣泛的，從平臺(tái)到應(yīng)用，從模型到硬件終端，從智能駕駛到人形機(jī)器人等等，各種產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)將會(huì)不斷擴(kuò)散和持續(xù)演繹?？傮w來說，我們判斷2024年市場(chǎng)形勢(shì)大概率會(huì)好于過去兩年，對(duì)于我們投資人來說，最難但也是最正確的事就是要能克服恐懼，我們相信只要振作精神，一如既往堅(jiān)持理性樂觀的心態(tài)和嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的投資方法，我們?cè)谛碌囊荒昀镆欢塬@得更好的收益！

最后衷心地祝福各位投資者新年快樂，投資順利！